???? PE母基金（PE FOF）即通過(guò)對(duì)私募股權(quán)基金（PE）進(jìn)行投資，從而對(duì)PE投資的項(xiàng)目公司進(jìn)行間接投資的基金。
? PE FOF是FOF的一個(gè)類別。FOF（Fund of Funds）指投資于基金組合的基金，與一般基金最大的區(qū)別在于FOF是以“基金”為投資對(duì)象，而基金多以股票、債券、期權(quán)、股權(quán)等金融產(chǎn)品為投資對(duì)象。
PE FOF于1975年起源于美國(guó)，上世紀(jì)90年代，PE資本在美國(guó)的大規(guī)模興起使PE FOF迅速擴(kuò)容。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1990年美國(guó)市場(chǎng)上僅有16只FOF，所管理的總資產(chǎn)為14億美元，至1999年年底，F(xiàn)OF的數(shù)量已達(dá)到213只，管理總資產(chǎn)達(dá)到了480億美元。
同時(shí)，PE FOF投資領(lǐng)域也在逐漸放寬，嘗試參與PE二級(jí)市場(chǎng)投資分散風(fēng)險(xiǎn)，逐漸形成了FOF拓寬投資者特殊投資渠道、合理配置資產(chǎn)、利益風(fēng)險(xiǎn)制衡等優(yōu)點(diǎn)。
??? 近年來(lái)，F(xiàn)OF基金在世界范圍內(nèi)發(fā)展起來(lái)，除了美國(guó)之外，在歐洲、加拿大等國(guó)家也在飛速膨脹，并于上世紀(jì)的90年代進(jìn)入亞洲，起初發(fā)展十分緩慢，直至2005年才隨資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展興起。
中國(guó)私募股權(quán)人民幣FOFs也隨著私募股權(quán)行業(yè)的發(fā)展悄然生長(zhǎng)，經(jīng)過(guò)發(fā)展，本土市場(chǎng)上逐漸形成了以FOFs形式運(yùn)作的三大基金陣營(yíng)：政府引導(dǎo)基金、國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化 FOFs、民營(yíng)資本運(yùn)作的市場(chǎng)化人民幣FOFs。
一、從政府引導(dǎo)基金來(lái)看，2001年起國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上出現(xiàn)最早成立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金——中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，此后國(guó)家發(fā)改委等十部委于2005年發(fā)布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，其中第十二條規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍，指出創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可參與設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資管理顧問(wèn)機(jī)構(gòu)，首次為以FOFs形式運(yùn)作的基金提供依據(jù)。隨后財(cái)政部、科技部于2007年發(fā)布《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》，國(guó)務(wù)院辦公廳于2008年發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立于運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，關(guān)于政府引導(dǎo)基金領(lǐng)域的法律法規(guī)政策在不斷完善。盡管受到金融危機(jī)的沖擊，近幾年來(lái)各類政府引導(dǎo)基金涌現(xiàn)，成為人民幣PE FOFs市場(chǎng)上90.0%以上的參與者。
二、在國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化FOFs方面，國(guó)開行和蘇州創(chuàng)投集團(tuán)成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化運(yùn)作FOFs名副其實(shí)的領(lǐng)軍人。2006年3月蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金由國(guó)家開發(fā)銀行與中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司共同出資設(shè)立，成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化運(yùn)作FOFs基金。2010 年12月中國(guó)首支國(guó)家級(jí)大型人民幣母基金——總規(guī)模達(dá)600.00億元的“國(guó)創(chuàng)母基金”由國(guó)開行全資子公司國(guó)開金融和蘇州創(chuàng)投集團(tuán)共同發(fā)起成立。國(guó)創(chuàng)母基金的成立，是雙方多年密切合作的延續(xù)和升級(jí)。目前已獲得中國(guó)人壽、社?；?、中再集團(tuán)等險(xiǎn)資的初步投資承諾，國(guó)創(chuàng)母基金的成立標(biāo)志著我國(guó)對(duì)促進(jìn)人民幣FOFs規(guī)范健康發(fā)展邁出的重要一步，同時(shí)受到市場(chǎng)眾多潛在投資人的熱捧，能夠有序化、專業(yè)化地引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域同時(shí)獲得比較安全穩(wěn)定的回報(bào)。
??? 三、從少數(shù)民營(yíng)資本運(yùn)作的市場(chǎng)化人民幣FOFs來(lái)看，隨著民間資本的迅速增加，諾亞財(cái)富作為管理著龐大私人財(cái)富的杰出第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，也在2010年2月適時(shí)推出了歌斐FOF鑫基金，通過(guò) FOFs的形式可滿足諾亞財(cái)富客戶的訴求，即單支PE起點(diǎn)越來(lái)越高、無(wú)法分散風(fēng)險(xiǎn)、直投無(wú)法進(jìn)入頂級(jí)PE基金的特點(diǎn)。截至2012年8月，歌斐管理資產(chǎn)規(guī)模約30億人民幣，其中PE母基金超過(guò)20億，是中國(guó)最大的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的PE母基金。清科研究中心預(yù)計(jì)在今后五到十年的時(shí)間內(nèi)，針對(duì)數(shù)量眾多、資金充裕的中小型投資者的人民幣FOFs將迎來(lái)巨大的市場(chǎng)發(fā)展空間。
截至2011年3月，從中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)人民幣FOFs類型分析，政府引導(dǎo)基金共有104支，在數(shù)量上占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，占人民幣FOFs總數(shù)的93.7%，相比之下國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化FOFs和民營(yíng)資本運(yùn)作的市場(chǎng)化 FOFs分別為3支和4支，僅占總數(shù)的2.7%、3.6%。
從可投資資本量角度分析，政府引導(dǎo)基金披露的88支基金可投資本量共104.16億美元，占總可投資本量的80.6%；國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化FOFs披露的3支基金可投資本量共24.06億美元，占總可投資本量的18.6%，其中包含2010年末成立總規(guī)模600.00億元國(guó)創(chuàng)母基金旗下的國(guó)創(chuàng)元禾基金和國(guó)創(chuàng)開元基金，首期募資規(guī)模分別為100.00億元和50.00億元。民營(yíng)資本運(yùn)作的市場(chǎng)化FOFs披露的4支基金僅募集1.05億元人民幣,與政府引導(dǎo)基金和國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化FOFs從規(guī)模上相差甚遠(yuǎn)。
從平均可投資資本量來(lái)看，三種類別的人民幣FOFs平均可投資本量水平參差不齊，金額兩級(jí)分化嚴(yán)重。國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化FOFs的平均可投資本量最高，為8.02億美元，這與國(guó)有企業(yè)自身管理的資金規(guī)模較大有密切聯(lián)系，例如國(guó)開行旗下的國(guó)開金融注冊(cè)資本達(dá)350億元，國(guó)開金融參與管理的國(guó)創(chuàng)母基金是目前中國(guó)規(guī)模最大的母基金；政府引導(dǎo)基金平均可投資本量為1.18億元，這也與政府引導(dǎo)基金希望用少量資金撬動(dòng)更多社會(huì)資金帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的初衷有關(guān)，單只政府引導(dǎo)基金的規(guī)模并不大。相比之下民營(yíng)資本運(yùn)作的市場(chǎng)化FOFs平均可投資本量在3500.00萬(wàn)美元。
上海支點(diǎn)投資管理有限公司
上海市普陀區(qū)中江路118弄22號(hào)海亮大廈A座1907—1908室
電話：021-32585851 傳真：021-32585857
E-mail:mail.pivotpe.com 滬ICP備2021014655號(hào)-1
